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作家：张明、高蓓、杨翼、李欣明 （张明 系中国社会科学院金融商酌所副长处、国度金融与发展实验室副主任、中国首席经济学家论坛理事）

内容纲领：为探究经济转型经由中成本-作事两约莫素在货币计谋影响下的收入相反，本文在表面推导的基础上，运用2007-2019年沪深两市A股非金融非房地产上市公司的面板数据，实证分析了货币计谋对企业成本收入份额的影响，以及企业金融资产建立在货币计谋影响企业成本收入份额中的作用。商酌阐发，宽松的货币计谋权贵擢升了企业成本要素的收入份额，且企业金融资产建立加重了宽松货币计谋对企业成本收入份额的影响。货币计谋对企业成本收入份额的影响通过推动成本深化和推高企业股票价钱完了。异质性分析清楚，畛域小、融资逼迫高、成本密集度低的企业，金融发展水平较高的区域以及银行流动性囤积较低时间的企业，其成本要素收入份额在宽松货币计谋影响下呈现出更快的上涨趋势。

一、小序

当年百年的列国经济增长中，成本和作事两个中枢要素的收入分派相反权贵。自然恒久褂讪的经济增长是作事加多型技巧迥殊，作事收入占GDP的份额应该保握不变，但在经济转型期，成本加多型技巧迥殊却更为常见，畸形是一些经济和产业计谋也会影响以至加快技巧变革。因此，本文以探究经济高质地发展内涵为动机，探求在货币计谋施行经由中，成本-作事这两个经济增长中枢要素收入份额的动态变化。要素收入分派问题亦是蛊卦收入分派的要津。连年来，跟着中国经济快速增长，社会钞票不休加多，但收入分派抗争衡问题也愈发隆起，基尼所有和上下收入比均处于较高水平。收入分派失衡成为刻下中国经济社会发展靠近的首要挑战。对于这一问题，党和政府高度喜爱，在二十届三中全会中提议要“完善收入分派轨制”，并强调要弘扬坐褥要素在收入分派中的作用。收入分派包含要素收入分派和住户收入分派，前者为功能性收入分派，后者为畛域性收入分派（郝枫，2014）。要素收入分派和会过影响国民收入在不同坐褥要素中的散播，进而影响作事者、成本扫数者和政府等利益主体的收入份额。由于作事要素的散播自然地比成本要素的散播愈加均匀（Acemoglu，2008），因此当国民收入被更多地分派给作事者时，住户收入分派也会愈加公道。从这一意旨上来说，要素收入分派也会久了地影响住户收入分派（郭庆旺和吕冰洋，2012）。换言之，商酌要素收入分派问题对于蛊卦收入分派不对等具有遑急的理讲价值和推行意旨。

自20世纪70年代以来，寰宇范围内底本较为褂讪的作事收入份额出现了握续下跌趋势，成本收入份额则不休上涨（Blanchard，1997）。新古典经济学觉得，当一个经济体的畛域酬金不变，莫得技巧迥殊，且处于都备竞争市集结时，各要素的收入份额恒便是其产出弹性值（Acemoglu，2008）。关联词推行中，受工业化进度影响，列国作事收入份额均出现下跌趋势（张来明和李建伟，2016）。自然在2007-2014年间，中国作事收入占比有所上涨，同期成本收入占比有所下跌（柏培文和杨志才，2019），但总体而言，在20世纪90年代中后期，作事收入份额恒久呈现下跌趋势，而成本收入份额恒久呈现上涨趋势（李稻葵等，2009；余淼杰和梁中华，2014）。此外，企业微不雅层面的成本收入份额演变也呈现出疏浚的特色（张杰等，2012）。

作事收入份额的下跌和成本收入份额的上涨使得国民收入更多聚合于少数成本扫数者，加大了不同阶级之间的贫富差距（白重恩和钱震杰，2009），胁制了国内消耗需求（李稻葵等，2009），从而最终影响经济的可握续发展。因此，亟须探究影响成本收入份额上涨的原因，找到扭转中国要素收入分派不利场地的决策。

已有文件对于成本收入份额变动的原因作念了丰富且细密的商酌。商酌者觉得，成本要素价钱相对下跌会激勉成本偏向型技巧迥殊，尔后者恰是作事收入份额下跌和成本收入份额上涨的遑急原因（Acemoglu，2002；王林辉和袁礼，2018）。与此同期，市集结构和市集后果（施新政等，2019）、产业结构变迁（林毅夫和陈斌开，2013；林淑君等，2022）、中国二元经济结构、以及劳能源无尽供应下工资对市集供求及作事坐褥率变动的不解锐（白重恩等，2008；龚刚和杨光，2010）、贸易解放化和经济寰宇化（余淼杰和梁中华，2014）等也会导致作事收入份额下跌和成本收入份额上涨。

此外，货币计谋可能加重中国经济发展的结构性问题，并对收入结构与收入分派弘扬遑急影响（周其仁，2010）。后凯恩斯家数的商酌者把柄内生货币供应表面和成本加成订价模子提议，货币计谋唯一通过利率渠说念才略影响企业的坐褥成本和价钱行动，并最终影响收入在不同要素之间的分派（Hein & Schoder，2011）。新凯恩斯主义经济学从菲利普斯弧线动身，商酌了货币计谋对各要素收入份额的影响，重心探讨了作事收入份额能否有用反应通货扩张的动态变化，以及货币计谋是否应该把作事收入份额纳入计谋见解（Gali & Gertler，1999；Woodford，2001）。

在实证层面，林志帆等（2015）从偏向型技巧迥殊角度动身，运用跨国数据商酌发现，寰宇货币扩张导致本色利率下跌和信贷总数加多，这裁汰了成本要素的相对价钱，并最终导致作事收入份额下跌和成本收入份额上涨。而况，企业提高全要素坐褥率会导致成本收入份额上涨，且畛域越大的企业成本收入份额上涨越高（许明等，2015）。此外，微不雅企业的把持和改制（伍山林，2011）、欠债率（董丰等，2020）、融资逼迫（罗长期和陈琳，2012）以及企业风险景象（贾珅和申广军，2016）都与作事收入份额下跌，以及成本收入份额上涨商酌，而企业数字化转型（肖土盛等，2022）和绽开型成本市集环境（江轩宇和朱冰，2022）则会促使作事收入份额上涨和成本收入份额下跌。

看成经济行动的主体，企业的要素收入分派对贫富差距具有遑急影响。现在对企业要素收入分派的商酌主要基于微不雅要素张开，而推行中货币计谋也和会过影响企业资金融通而作用于成本收入份额。迄今为止，从企业微不雅视角动身商酌货币计谋对要素收入分派的影响，还未见充分讲授。此外，2012年之后我国影子银行的快速发展与企业金融资产建立水平的不休提高，也有可能影响货币计谋与企业成本收入份额的关系。因此，本文拟在上述畛域张开商酌，从表面和实证层面明白货币计谋影响企业要素收入分派的微不雅机制，以及企业金融资产建立若何调度货币计谋对企业要素收入分派的影响。

现存商酌觉得，企业金融资产建立的主要动机包括“糜烂性储蓄”和“利润追赶”（Demir，2009；胡奕明等，2017）。宽松的货币计谋将和会过影响企业的上述两种动机而导致企业金融资产建立（张成念念和郑宁，2020）。与此同期，企业金融资产建立也会对企业要素收入分派带来影响。举例，企业金融资产建立将和会过减少实业投资对劳能源产生“挤出效应”，提高劳能源市集竞争程度，裁汰实体企业对工东说念主的利润分红，最终导致作事收入份额下跌和成本要素收入份额上涨（王博和毛毅，2019；安磊等，2019）。

本文在表面模子推导的基础上，以2007—2019年沪深两市A股非金融非房地产上市公司财务数据为样本，实证分析了货币计谋对企业成本收入份额的影响，以及企业金融资产建立在货币计谋影响企业成本收入份额中的作用。商酌发现，宽松的货币计谋权贵擢升了企业成本要素的收入份额，且企业金融资产建立加重了宽松货币计谋对企业成本收入份额的影响。货币计谋对企业成本收入份额的影响通过推动成本深化和推高企业股票价钱完了。异质性分析清楚，畛域小、融资逼迫高、成本密集度低的企业，金融发展水平较高的区域以及银行流动性囤积较低时间的企业，其成本要素收入份额在宽松货币计谋影响下呈现出更快的增长趋势。

本文的旯旮孝顺在于：第一，基于企业微不雅角度商酌了货币计谋对成本收入份额的影响。已商酌于要素收入分派的文件，或从宏不雅层面张开，或基于微不雅企业特质要素进行商酌。对于货币计谋对微不雅企业要素收入分派的影响及作用机制，则商酌较少。对此，本文从微不雅企业视角动身，结合表面分析和实证考试探寻货币计谋对企业成本收入份额的影响。

第二，分析了企业金融资产建立若何影响货币计谋与企业成本收入份额的关系。现在寰宇范围内都存在非金融企业金融资产建立和要素收入分派不对等表象，但对于非金融企业金融资产建立在要素收入分派经由中弘扬了何种作用，现存商酌险些莫得波及。对此，本文在表面分析的基础上进行实证考试，足下阐发非金融企业金融资产建立如实约略加重宽松货币计谋对企业成本收入份额的擢升作用。

本文后续内容安排如下：第二部分给出表面模子与商酌假定，第三部分为商酌盘算推算与商酌数据，第四和第五部分是实证足下分析，第六部分为商酌论断与计谋建议。

二、表面分析与商酌假定

假说1：当实行宽松货币计谋时，企业成本收入份额上涨。

假说2：非金融企业金融资产建立会加重货币计谋对企业成本收入份额的影响。

三、商酌盘算推算与商酌数据

四、实证足下分析

五、进一步分析

六、论断与计谋建议

2008年金融危险后，陪同寰宇量化宽松货币计谋的施行，贫富差距问题越发突显。皮凯蒂觉得贫富差距造成的根源在于成本收入过高。由于要素收入分派和会过影响国民收入在不同坐褥要素中的散播，进而影响不同利益主体的收入份额。而作事要素的散播自然地比成本要素的散播愈加均匀，因此当国民收入被更多地分派给作事者时，住户收入分派也会愈加公道，同期贫富差距也会被收缩。从这个角度来说，商酌要素收入分派问题对于蛊卦收入分派不对等具有遑急的理讲价值和推行意旨。

通过对现存文件的梳剪发现，宏不雅层面，成本收入份额的上涨与成本偏向性技巧迥殊、市集结构和市集后果、产业结构变迁、中国二元经济结构、劳能源无尽供应下工资对市集供求及作事坐褥率变动的不解锐、以及贸易解放化和经济寰宇化商酌。微不雅企业层面，成本收入份额的上涨与企业全要素坐褥率的提高、把持和改制、欠债率与融资逼迫水平、以及风险景象商酌。从中不错看出，现在对企业要素收入分派的商酌主要基于微不雅要素张开，但本色上，宽松货币计谋亦然影响企业成本收入份额的遑急要素之一，并可能通过影响企业资金融通而作用于成本收入份额，继而加重贫富差距。此外，2012年后我国影子银行的快速发展与企业金融资产建立水平的提高，也有可能影响货币计谋与企业成本收入份额的关系。

对此，本文基于微不雅企业视角，在表面推导的基础上，运用2007—2019年沪深两市A股非金融非房地产上市公司的财务数据，考试了货币计谋对企业成本收入份额的影响，以及企业金融资产建立在货币计谋影响企业成本收入份额中的作用。商酌发现，宽松货币计谋权贵擢升了企业成本要素的收入份额，且非金融企业金融资产建立加重了宽松货币计谋对企业成本收入份额的影响。货币计谋对企业成本收入份额的影响通过推动成本深化和推高企业股票价钱完了。异质性分析清楚，畛域小、融资逼迫高、成本密集度低的企业，金融发展水平较高的区域以及银行流动性囤积较低时间的企业，其成本要素收入份额在宽松货币计谋影响下呈现出更快的增长趋势。

作事收入份额下跌和成本收入份额上涨会加重不同阶级之间的贫富差距，挫伤社会公道，胁制国内消耗需求，影响经济可握续发展。现在我国正朝着共同富裕见解稳步鼓吹，若何化解成本收入过快增长对贫富差距的影响，是将来一段时辰中国政府、社会和学术界必须积极搪塞的首要挑战。因此，有必要缓解货币计谋在施行经由中对经济发展带来的上述不利影响。本文基于表面分析和实证考试的足下，提议如下计谋建议：

第一，看行状实上的端庄货币计谋，保证中央银行货币计谋寂寞性。自然宽松货币计谋成心于经济增长，但过度宽松的货币计谋将会导致企业成本收入份额上涨和作事收入份额下跌，加重企业里面和企业之间要素收入分派的不对等。因此，一方面应加强货币计谋寂寞性，幸免货币供给过度扩张，教训金融机构加大信贷资金复旧实体经济的力度；另一方面应加强货币计谋与财政计谋的互助，尤其在国内总需求低迷时间，应愈加强调扩张性财政计谋的遑急性，货币计谋更多是为扩张性财政计谋提供援助。

第二，形式货币计谋变动对作事收入的影响，以促进共同富裕见解的完了。宽松货币计谋约略完了经济结构转型升级，以及促进经济发展。但由于作事收入的刚性变化，并不成和货币计谋变动保握同步，频频存在一定滞后。因此，宽松的货币计谋频频带来成本收入份额的上涨和作事收入份额的下跌。而本色上，较高的作事收入是幸免贫富差距扩大的遑急前提，在我国稳步鼓吹共同富裕确当下，应通过出台相关计谋来提高作事收入。对此，不错饱读吹企业工资水平与通货扩张水平挂钩，保握作事收入份额稳中有增等。此外，也不错对作事收入份额较高的企业赐与税收优惠，饱读吹企业将所赚钱润的更大部分与职工分享，最终促进全社会共同富裕。

第三，加强对非金融企业金融资产建立的监管，饱读吹企业从事实体经济。跟着企业金融资产建立水平的不休提高，宽松货币计谋对成本收入份额的促进作用更强，企业作事收入份额也相应下跌得更快。这不仅不利于社会公道，还会胁制国内消耗需求，对经济可握续发展产生不利影响。因此，要实时制定相关法律限定，对实体企业相关金融业务进行长入监管，多举措提高实体投资酬金率，收缩金融资产收益率与实体投资收益率之间的差距，饱读吹实体企业转头本源、隆起主业、作念精专科，改变脱实向虚与金融空转的场地。

第四，加大中小企业扶握力度，缓解不同畛域企业间要素收入分派的不对等。中小企业看成加多蜕变活力、促进社会作事的遑急主体，对中国经济握续健康发展意旨首要。对此，需要加大对中小企业的扶握力度，包括通过各式举措来缓解中小民营企业融资难、融资贵的场地；发展多档次金融体系，不息扩容成本市集；饱读吹主要为中小民营企业服务的民营银行和蓄积银行高质地发展，放纵发展数字金融和普惠金融等。上述举措有助于甩掉中小民营企业融资退却，促进钞票在不同畛域企业间分派的基本平衡。

货币计谋会影响企业成本收入份额，但迄今为止的货币计谋见解并不探讨企业成本收入份额变化。本文现在仅仅就两者之间的关系进行了初步探讨，无论是在模子构建、见解录取已经计谋建议方面，都有待后续商酌加以完善和扩展。畸形地开云集团「中国」Kaiyun·官方网站，本文的模子构建中只探讨了货币计谋对企业行动的影响，并莫得纳入买卖银行和家庭。后续不错构建包含家庭、企业、银行和政府等多主体在内的异质性动态赶快一般平衡模子。探讨到计谋的恒久影响，还应当引入内生增长要素。这些都是将来商酌中不错不息深入探索的见解。