华源证券股份有限公司朱芸近期对学大熟练（000526）进行商榷并发布了商榷讲演《个性化熟练积聚深厚，奇迹熟练拓展第二增长弧线》，本讲演对学大熟练给出增握评级，现时股价为45.03元。

　　学大熟练

　　投资重心：

　　深耕个性化熟练20余年，首创东说念主历经千帆再掌舵。公司2001年拓荒以来，深耕个性化熟练并飞速扩展寰宇粹习中心，至2024H1已有240余所学习中心，阴事100多个城市。在沉静个性化熟练的基础上，积极布局奇迹熟练、文化阅读和医教交融新范围，拓展多元化业务。2016年因定增决策拆开，公司奇迹多量债务，首创东说念主金鑫失去公司戒指权。2019年起金鑫通过多种状貌渐渐增握股份，于2021年再次成为企业实控东说念主，现在公司股权架构趋稳，期待策略重塑后再次起航。

　　全日制熟练板块擢升盈利智商，高中学科培训需求不减。由于“一双一”培训方式毛利率擢升起间有限，公司渐渐布局以班课为主的全日制熟练服务业务，畴昔跟着全日制学习业务板块占比擢升，公司毛利率有望不息抬升。据咱们测算，无为高中在校东说念主数/高考报名东说念主数展望将分手在2030/2035年达到岑岭，高中学科培训需求中

　　期来看将握续增长。“双减”政策后学科类培训机构供给大幅出清，公司行动头部企业有望通过商场整合擢升市占率。

　　职教业务得当国度东说念主才策略，外延并购推进推广。公司奇迹熟练策略涵盖中职熟练、高职熟练及产教交融、奇迹时代培训，现在通过归拢办学、托管办学及投资等状貌运营16所中职院校并与多所奇迹院校和企业相助共建实习基地和产业学院。近期公司通过外延并购拟赢得岳阳育盛熟练和岳阳当代服务奇迹学院的控股权，进一步扩大奇迹熟练布局。

　　平滑股权激勉用度扰动后24Q3归母净利润同比+5.6%，利润增长具备握续性。

　　2024Q1-Q3公司完了营收22.47亿元(yoy+25.3%)，归母净利润1.76亿元(yoy+50.16%)。2024Q3公司完了营收6.27亿元(yoy+15.7%)，归母净利润和扣非归母净利润分手为1418.58万元(yoy-49.7%)和912.44万元(yoy-46.0%)，探求到本季度产生1557.22万元的股权激勉用度扰动，剔除该扰动后公司Q3归母净利润和扣非归母净利润同比增速分手为+5.6%和+46.3%，利润增长有可握续性。

　　盈利预测与评级：咱们展望公司2024-2026年买卖收入分手为26.76亿元、32.29亿元、38.84亿元，同比增速21.0%、20.6%、20.3%，归母净利润预测分手为2.05亿元、2.64亿元、3.35亿元，对应PE分手为28X、22X、17X。咱们及第新东方-S、昂立熟练（600661）、科德熟练（300192）行动可比公司，2024-2026年平均PE分手59X、23X、18X，探求到公司个性化熟练培训下流需求隆盛重迭供给减少，事迹高增长笃定性较强。公司握续收购托管新学校，奇迹熟练培训有望带来第二增长点，公司PE低于可比公司平均水平，初次阴事，赐与公司“增握”评级。

　　风险指示。熟练政策变化风险、招生情况不足预期、新业务拓展不足预期。

　　证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据经营，招商证券谢笑妍商榷员团队对该股商榷较为潜入，近三年预测准确度均值为79.89%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.26亿，字据现价换算的预测PE为25.27。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增握评级3家；畴前90天内机构方针均价为58.79。

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